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（开首：华泰证券研究所）

中枢不雅点

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7月通胀数据点评

2025年7月中国CPI同比0%（前值0.1%），略好于彭博一致预期-0.1%，环比增速较6月的-0.1%转正至0.4%；PPI同比-3.6%（前值-3.6%），低于彭博一致预期-3.3%，环相比5月的-0.4%回升至-0.2%。

7月CPI同相比6月的0.1%略回落至0%，其中食物价钱回落对CPI同比的牵扯约0.3个百分点，剔除食物及动力价钱后、与内需更为关连的中枢CPI同相比6月的0.7%讲理回升至0.8%，其中暑期出行关连办职业、以及金饰购买需求对CPI同比形成救助，差别拉动7月CPI同比约0.2个百分点。PPI同比降幅抓平于6月的3.6%，其华夏材料及加工品价钱同比降幅略收窄，耗尽品价钱同比回升，但出口链关连中下制造行业（通用开荒、汽车、电子等）价钱仍承压，举座7月PPI环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2%，为本年3月以来初度环比降幅改善，7月PMI华夏材料及出厂价钱指数均有回升，或印证“反内卷”成果初显。

往前看，油价企稳反弹及部分行业的产能搞定鼓励或对PPI同比形成救助，访佛8月以后同期低基数的提振，亦有望推动PPI同比降幅抓续收窄。7月30日政事局会议再度明确“反内卷”战略决心，重心行业产能搞定有望鼓励，推动产能出清及商场口头调节，或对PPI及工业企业利润的开荒形成一定提振；此外，生猪生息、快递、外卖平台等行业竞争口头亦有望进一步优化，国内订价的商品和劳动通胀水平有望企稳，但研讨到面前需求侧战略以“托底”为主，地产周期仍在筑底败露住户及企业预期偏弱，总体价钱方针回升或仍较为讲理，货币和财政战略均需进一步加力，以夯实总需求企稳回升的基础。

1. 食物价钱牵扯CPI同比，中枢CPI讲理回升

7月CPI同比增速较6月的0.1%回落至0%；环比增速较6月的-0.1%回升至0.4%，基本抓平于2019-2024年的季节性水平。举座而言，食物价钱同比降幅连接走阔牵扯7月CPI同比增速约0.3个百分点，而中枢CPI同相比6月的0.7%进一步上行至0.8%，环比亦较6月的0%上行至0.4%，好于2019-2024年的季节性水平0.3%，败露内需延续讲理复苏态势。具体看，

偏高基数下食物CPI同比降幅较6月的0.3%大幅走阔至1.6%，其中鲜果/鲜菜价钱同比增速较6月的6.1%/-0.4%回落至2.8%/-7.6%，两者所有对CPI同比牵扯较6月走阔0.21个百分点，猪肉价钱同比降幅亦较6月的8.5%走阔至9.5%。环比而言，7月食物CPI环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2%，但仍低于2019-2024年的季节性水平1.1%，其中猪肉/鲜菜价钱环比增速由6月的-1.2%/0.7%上行至0.9%/1.3%，均不足季节性水平（4.7%/7.3%）。

非食物CPI同相比6月的0.1%回升至0.3%，中枢CPI同比增速较6月的0.7%上升至0.8%，录得2024年3月以来最高水平。同比而言，金/铂金饰品所有拉动CPI同比高涨0.22个百分点；暑期出行提振劳动价钱同比高涨0.5%，亦提振CPI同比高涨0.19个百分点。环比而言，非食物CPI较6月的0%回升至0.5%，主要受劳动和工业耗尽品价钱高涨提振，其中劳动价钱分项环比由6月的0%走高至0.6%，孝顺全月CPI约0.3个百分点。此外，受暑期住户旅游出行需求茂盛提振，机票、旅游、住宿和交通用具租借用度环比高涨4.4%-17.9%，由此交通通讯环比增速较6月的0%回升至1.5%、进修文化文娱环比增速亦较6月的-0.1%回升至1.3%。

2. PPI同比降幅抓平，环比降幅收窄

7月PPI同比降幅抓平于6月的3.6%，环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2%。举座而言，偏高基数下7月PPI同比降幅与6月抓平，主要受玄色系价钱牵扯，钢材水泥等建筑原材料需求受高温多雨天气扰动亦有所回落；此外，关税战略省略情预期下、出口占相比高行业价钱下行亦对PPI形成牵扯。行业分化态势延续——高手艺行业和部分糊口贵寓价钱对PPI拉动相对较着。具体看，

7月PPI同比降幅抓平，主要受油气、煤炭等上游出产贵寓价钱偏弱牵扯，而高手艺行业、部分下流价钱，以及“反内卷”战略预期下部分行业价钱抓续对PPI形成救助——PPI同比降幅抓平于6月的3.6%，其中出产贵寓同比降幅较6月的4.4%略收窄至4.3%，而糊口贵寓同比降幅较6月的1.4%走阔至1.6%。玄色系价钱举座仍偏弱，7月油气开采/油煤加工同比回落12.6%/12.8%，煤炭开采同比降幅较6月的21.8%走阔至23%；高温多雨天气扰动地产基建施工程度，水泥、钢材等建材需求偏弱，玄色采用/水泥制造同比降幅较6月的8.8%/4.3%走阔至9.1%/5%，而玄色加工同比降幅较6月的11.3%收窄至10%。中游价钱同比小幅回落，通用/输送开荒同比降幅较6月的1.5%/0.1%走阔至1.6%/0.3%。提振耗尽专项步履带动部分下流价钱同比回升，如工艺好意思术品/通顺用球价钱同比上行13.1%/5.3%，养分/保健食物价钱同比亦高涨1.3%/1.2%。高手艺行业对PPI仍然形成救助，其中飞机制造/可穿着智能开荒/微波通讯/劳动器制造等高端装备制造行业价钱同比高涨0.6%~3%。此外，在“反内卷”战略预期下，部分行业价钱有所改善，如烧碱价钱同比高涨3.6%、玻璃制造同比降幅较6月快速收窄0.9个百分点。

7月PPI环比降幅收窄，部分受高手艺行业和下流价钱回升提振，“反内卷”战略预期下部分行业价钱环比降幅亦快速收窄，而煤炭、建材等需求偏弱对上游价钱抓续形成压制——PPI环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2%，其中出产贵寓环相比6月的0.6%收窄至0.2%，而糊口贵寓环比降幅从6月的0.1%小幅走阔至0.2%。上游行业中，7月油气开采/加工分项环比从6月的2.6%/-0.6%回升至3.0%/1.2%；“反内卷”战略预期下，煤炭采用/玄色加工等传统行业价钱环比降幅差别收窄1.9/1.5个百分点至1.5%/0.3%，光伏/锂电板等高手艺行业价钱环比降幅亦收窄0.8/0.1个百分点。下流行业中，汽车/医药价钱环相比6月的0.2%/-0.1%回落至-0.3%/-0.5%，而食物价钱环比降幅较6月的0.2%收窄至0%。

风险指示：稳增长战略本质力度不足预期、中好意思交易摩擦打破程度超预期。

著述开首

本文摘自2025年8月9日发布的《7月通胀：PPI环比降幅小幅收窄》

吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

王洺硕 研究员 PhD CFA SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051

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